作者 | Trapping Value

编译 | 华尔街大事件

(资料图)

PayPal(NASDAQ:PYPL)2023年第一季度的收入和收益都好于预期。在过去6个月中，不乏分析师群体下调估计值以帮助设置 "节拍"。但PayPal的情况并非如此。收益预期相对平缓，分析师群体并没有给予任何青睐。你可以在下面的图表中看到这一点。结果出来后，股价大涨。

YCharts数据

PayPal实现了其中一项真正的盈利预期，而且数字也远远超过了预期的水平。

PayPal Q1-2023 演示文稿。

如果剔除外汇影响，总支付量分别增加了 10% 和 12%。

PayPal Q1-2023 演示文稿。

倾向于遵循上述指标（尽管并不总是完美）的收入增长也处于同一水平。

PayPal Q1-2023 演示文稿。

如果你环顾四周，寻找在消费者支出方面面临相同数量趋势的公司，你会发现没有比这更好的了。例如，Visa在截至 2023 年 3 月 31 日的季度（请注意，这是他们的第二财季）收入增长了 11%，支付量增长了 10%。从那以后，Visa 的股票小幅上涨。

VISA Q2-2023 结果

相对于任何人的预期，PayPal 在这里表现良好，并且收入增长与非交易费用下降相结合。

PayPal Q1-2023 演示文稿。

利润率的扩张再次证明空头是错误的，PayPal 在周期的这一点上很好地利用其业务。

PayPal Q1-2023 演示文稿。

PayPal Q1-2023 演示文稿。

有人可能会争辩说，这被每账户交易增长 13% 所抵消。但这就是牛市和熊市的区别。在前者期间，接受最轻微的正面消息，将更多的空气吹入泡沫中。而在后者期间，您可以做所有正确的事情，但仍然会受到无情的惩罚。这是让许多分析师开始降低买入评级的关键因素。

这看起来很愚蠢，甚至不合逻辑，但他们认为该股票以 300 美元的价格买入，现在以 60 美元的价格卖出，尽管每个估值指标都有突飞猛进的改善。

如果您期望发现分析师下调评级对收益领域的影响，那您就不走运了。预计 2024 年和 2025 年的收益将以两位数的强劲速度增长

寻找阿尔法

事实上，在股价下跌的同时，很少会看到如此多的收益“向上修正”。

PayPal Q1-2023 演示文稿。

人们所说的 12 倍收益来自调整后的收益预期。相比之下，GAAP 数据仍然很差。PayPal 的交易价格仍为 18 倍 GAAP 数字。

PayPal Q1-2023 演示文稿。

GAAP 与非 GAAP 差异的大部分来自股票薪酬。您可以在 PayPal 演示结束时的非华丽幻灯片中看到这个数字的近 4 亿美元的季度费用。

PayPal Q1-2023 演示文稿。

这种趋势每年接近 15 亿美元，然后 PayPal 转身并使用其“自由现金流”回购相同的股票。所以这是熊和那些持观望态度的人对 PayPal 模型的主要抱怨。

PayPal Q1-2023 演示文稿。

如果你足够仔细地看上面的幻灯片，即使他们在这里也承认了这一点。自分离以来，PayPal 已花费 180 亿美元用于股票回购。PayPal 的总股数在 2018 年至 2022 年底期间基本持平。直到 2022 年之后，股票数量才开始下降。

YCharts数据

因此，2018 年至 2022 年期间是资本配置极差的时间段，因为 PayPal 回购了其膨胀的股票以抵消基于股票的薪酬。只有当价格相对于其自由现金流下降得足够多时，PayPal 才开始减少其流通股。

16 倍销售额的最高点将是 16 倍收益的最低点

在这样的环境下，我们会寻找至少 16 倍 GAAP 收益作为买入点。我们已经接近一个重要的底部，这个底部将奖励耐心的买家。如果被迫在这里选择一个策略，那就是针对长期现金担保看跌期权的 55 美元行使价。

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安全边际是可以接受的，它为等待提供了稳定的收入。

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